Economia Japoniei continua sa inregistreze castiguri economice, desi ritmul de crestere ramane relativ lent. PIB-ul real este inca sub nivelurile din 2019 si a crescut cu doar 1,8% fata de un an anterior in T1.
Indicatorii cu frecventa mai inalta, cum ar fi indicii managerilor de achizitii, arata un sector manufacturier care fie s-a stabilizat, fie a scazut in T2, in timp ce sectorul serviciilor continua sa-si revina dupa deficientele legate de pandemie.2 Cererea reprimita si o banca centrala foarte acomodativa ar trebui sa mentina economia in directia corecta. Cu toate acestea, ritmul de crestere va fi probabil restrans de inflatia relativ ridicata si economia slaba din restul lumii.
Bancherii centrali tin linia
Banca Japoniei (BoJ) a continuat sa-si mentina politica monetara acomodativa, in ciuda inflatiei ridicate. Acest lucru a insemnat mentinerea ratei dobanzii de politica la –0,1% si mentinerea randamentului obligatiunii de stat pe 10 ani aproape de zero procente.3 Ne asteptam ca acesta din urma – numit controlul curbei randamentelor – sa fie abandonat inainte de sfarsitul acestei veri. Cu toate acestea, comentariile recente ale guvernatorului Ueda sugereaza ca orice diminuare a controlului curbei de randament va fi amanata cel mai devreme pana in toamna. Guvernatorul a indicat ca a vrut sa fie mai increzator ca inflatia de baza nu va scadea de la sine inainte de a inaspri politica.4
BoJ utilizeaza, in general, trei masuri ale inflatiei de baza: mediana ponderata, medie redusa si mod. Inflatia mediana ponderata a crescut cu doar 1,4% in mai fata de anul precedent, ceea ce i-a permis guvernatorului sa sustina ca inflatia subiacenta este inca sub tinta de 2% a bancii centrale.5 Cu toate acestea, inflatia medie si modala redusa au fost de 3,1% si 2,9% , respectiv. Cand sunt rotunjite la zecimi, toate cele trei masuri sunt la cele mai inalte niveluri de cand datele au devenit disponibile in 2001 (figura 1).
Pana acum, exista putine dovezi ca inflatia se intoarce de la sine. Folosind indicele de baza al preturilor occidentale, care exclude alimentele, bauturile nealcoolice si energia, putem observa ca preturile au crescut cu 2,7% fata de un an in urma6. Masurile de un an in urma pot induce in eroare, deoarece economia a fost considerabil mai slaba anul trecut, in timp ce pandemia restrictiile erau inca in vigoare periodic. Cu toate acestea, pe o baza anuala de la luna la luna, preturile de baza occidentale au depasit 2% in ultimele patru luni. Nimic din toate acestea nu sugereaza ca inflatia este pe punctul de a scadea.
Nici determinantii inflatiei nu par sa scada. Desi preturile la energie au scazut, preturile altor marfuri continua sa creasca relativ rapid. Preturile de productie la bunurile manufacturate au crescut in continuare cu 4,5% fata de un an mai devreme, in martie.7 In plus, yenul s-a depreciat din nou in acest an, pe masura ce bancile centrale straine devin mai solicite, in timp ce Banca Japoniei ramane armonioasa. Preturile de import au scazut cu 5,4% fata de acum un an, in mai, dar au crescut in mod clar in acest an, odata ce energia a fost exclusa.8 De exemplu, preturile echipamentelor de transport importate, masinilor de uz general si produselor electronice au scazut in octombrie 2022. si ianuarie 2023 — dar acestea au inceput sa creasca de atunci. Acest model de pret de import urmareste indeaproape valoarea yenului si orice slabiciune suplimentara a monedei va mentine presiunea ascendenta asupra preturilor,
Perspectivele consumatorilor raman incerte
Perspectivele pentru cererea de baza a consumatorilor raman mixte, ceea ce ofera BoJ ceva timp pentru a-si mentine pozitia de politica monetara. Unele dintre datele despre consumatori par slabe. De exemplu, cheltuielile pe gospodarie au scazut cu 0,5% in aprilie fata de un an mai devreme. Cu toate acestea, indicele activitatii de consum de la BoJ a crescut cu 6,9% in aceeasi perioada. In plus, vanzarile cu amanuntul au crescut cu 5,9% de la an la an in mai.9 Chiar si dupa eliminarea inflatiei din ecuatie, ultimele doua masuri ale cheltuielilor consumatorilor cresc relativ puternic.
De asemenea, este posibil ca cheltuielile consumatorilor sa se intareasca de aici. Salariile pentru numerosi muncitori japonezi sunt stabilite in fiecare aprilie in timpul suntoului anual . Negocierile salariale din acest an au condus la o crestere semnificativa de 3,7% pentru lucratorii de la firmele mari.10 Cu toate acestea, cresterea salariala contractuala pentru toti lucratorii in luna mai a fost de doar 1,7% fata de un an in urma. Este posibil sa mai dureze cateva luni pentru ca castigurile salariale anuntate sa se materializeze in date. Dar cresterea relativ lenta din mai ridica ingrijorarea ca castigurile salariale reale sunt mult sub cele anuntate.
In plus, orice varf in cresterea salariilor se poate dovedi in cele din urma a fi de scurta durata. In primul rand, numarul de locuri de munca active este in scadere si ramane cu mult sub nivelurile prepandemice (figura 3). Desi rata somajului – la 2,6% – este scazuta in raport cu standardele internationale, ea ramane mai mare decat in orice moment in 2018 sau 2019. Rata mai mare a somajului se datoreaza in mare parte unei cresteri a participarii la forta de munca, mai degraba decat unei scaderi a ocuparii fortei de munca. Participarea femeilor la forta de munca continua sa creasca, iar cohortele de varste mai inaintate au ramas in cea mai mare parte in forta de munca, spre deosebire de ceea ce sa observat in alte economii dezvoltate. In plus, numarul lucratorilor straini din Japonia a atins un nivel record in 2022.11 Daca astfel de castiguri in forta de munca vor atenua in cele din urma cresterea salariilor, BoJ ar avea putine stimulente sa-si inaspreasca politica monetara.
Vanturi in contra pentru suportul de productie
Sectorul de productie al Japoniei a beneficiat in mare masura de un yen slab, ceea ce a facut exporturile mai competitive. In octombrie 2022, exporturile de bunuri au fost cu peste 25% mai mari decat cu un an inainte.12 De atunci, valoarea exporturilor a scazut pe masura ce yenul s-a apreciat si economia globala s-a slabit. Desi exporturile de bunuri au fost mai mici in mai decat cu un an inainte, acestea au crescut cu 1,8% din ianuarie. Acest castig coincide cu o slabiciune reinnoita a cursului de schimb. Pe masura ce BoJ isi mentine pozitia de politica concilianta atunci cand alte banci centrale majore continua sa se inaspreasca, yenul va ramane probabil slab si s-ar putea chiar deprecia in continuare, ceea ce va sprijini cresterea exporturilor.
O parte din puterea mai recenta a exporturilor se datoreaza cererii retinute de automobile la nivel global. Dupa ani de probleme legate de lantul de aprovizionare, sectorul auto se renormalizeaza, ceea ce creste cererea de masini si camioane. Ca urmare, exporturile de autovehicule au crescut cu 66,3% fata de anul precedent, in mai.13 Alte parti ale sectorului fabricilor se confrunta cu vant in contra. Primul vant in contra este scaderea generala a cererii de bunuri. O mare parte din lume se confrunta cu o crestere economica mai lenta, ceea ce cantareste cererea. In plus, cresterea cheltuielilor a fost concentrata in mare parte in sectorul serviciilor, mai degraba decat in bunurile tranzactionabile.
Industria semiconductoarelor va actiona si ca un vant in contra. Japonia joaca un rol crucial in lantul de aprovizionare cu semiconductori. Exporturile de semiconductori au scazut cu 12,1% fata de anul precedent, in timp ce exporturile de masini de semiconductori au scazut cu 20,2%.14 Nici perspectiva nu este tocmai promitatoare. Potrivit World Semiconductor Trade Statistics, veniturile globale din semiconductori sunt de asteptat sa scada cu doua cifre in acest an.15 Desi este asteptata o revenire in 2024, tensiunile geopolitice si supracapacitatea din industrie ar putea impiedica exporturile aferente Japoniei sa beneficieze.
In timp ce economia Japoniei este de asteptat sa creasca relativ lent pentru restul anului, riscul de recesiune pare sa fie redus. Cererea acumulata a consumatorilor va mentine cresterea pozitiva. O crestere salariala considerabila din negocierile anuale din acest an ar trebui sa ofere consumatorilor o putere de cumparare suplimentara. Pozitia monetara acomodativa a bancii centrale ramane pentru moment, dar probabil se va inaspri inainte de sfarsitul anului. De acolo, ratele mai mari, un yen mai puternic si slabiciunea in strainatate vor restrange probabil sectoarele de productie si export si vor mentine un capac asupra cresterii PIB-ului.
