Prognoza economica a Statelor Unite

O potentiala „aterizare usoara” pentru economia SUA ar putea fi doar la nivel de plan. Scaderea de la sfarsitul anului a vanzarilor cu amanuntul si a productiei industriale au fost mementouri ca economia incetineste, dar in ianuarie au fost semnale ca economia ar putea fi inca in crestere prea rapida pentru planurile Fed.

Pe pista au aparut totusi unele obstacole suplimentare. . Prognoza economica a Deloitte ramane optimista, dar ia in considerare unele riscuri foarte semnificative pentru anul urmator.

Patru probleme cheie trebuie rezolvate pentru ca economia sa continue sa creasca:

1. Pietele muncii trebuie sa se relaxeze. In ianuarie 2023, ocuparea fortei de munca a crescut cu peste jumatate de milion. Acest lucru este pur si simplu nesustenabil atunci cand populatia de varsta activa creste cu o rata de tendinta de aproximativ 50.000 pe luna. Daca ocuparea fortei de munca nu incetineste, cresterea salariilor s-ar putea accelera. Fed ar raspunde foarte puternic, iar cresterea continua a ratei dobanzii reprezinta un pericol clar pentru cresterea economica.
2. Fed a crescut rapid ratele dobanzilor in 2022, iar un anumit impact al acestor cresteri ale dobanzilor ar putea aparea in 2023. Inca nu stim daca Fed a fost prea agresiva in 2022. Linia de baza a lui Deloitte presupune ca impactul cresterii ratelor dobanzilor pana acum nu este suficient pentru a impinge economia in recesiune.
3. Congresul trebuie sa voteze pentru a ridica plafonul datoriei. Daca nu face acest lucru, Trezoreria SUA ar putea fi in imposibilitatea de a-si plati facturile, ceea ce ar putea duce la o scadere a cheltuielilor si, mai important, la o volatilitate severa a pietei financiare (vezi bara laterala, „Problema plafonului datoriei care se profileaza”).
4. Congresul si presedintele trebuie sa cada de acord asupra unui buget pentru guvernul federal pana la 1 octombrie. Bugetul ia forma a 12 proiecte de lege de credite. Esecul de a adopta si semna toate aceste proiecte de lege de credite pana la 1 octombrie ar duce la o scadere a cheltuielilor guvernamentale. Acest lucru nu este suficient de probabil pentru a crea o recesiune in sine, dar cu siguranta ar creste incertitudinea in afaceri.

Observatorii economiei SUA trebuie sa-si aminteasca ca exista doua probleme bugetare separate: necesitatea de a ridica plafonul datoriei si nevoia de a adopta proiecte de lege de creditare pentru finantarea guvernului. Factorii de decizie le pot conecta din motive politice; o posibilitate este o crestere a plafonului datoriilor pe termen scurt in iunie, pentru a permite o negociere asupra acestora. Dar s-ar putea sa nu se intample asta. In orice caz, aranjamentele politice actuale, combinate cu legislatia obligatorie, reprezinta un risc semnificativ pentru activitatea economica din SUA.

In prezent, totusi, economia SUA este surprinzator de sanatoasa, avand in vedere ca iese dintr-o pandemie globala, probleme severe ale lantului de aprovizionare si un razboi care afecteaza un furnizor cheie de energie global. Numai conditiile de pe piata muncii ofera mult sprijin pentru ideea ca economia poate atinge aterizarea soft dorita (si, in ciuda afirmatiilor contrare, aterizarile soft nu sunt atat de neobisnuite).2 Inflatia ramane o preocupare, dar mult mai putin decat una. a fost acum un an. Atata timp cat factorii de decizie din SUA pot evita orice miscare politica daunatoare, cum ar fi nu ridicarea plafonului datoriei, semnele sunt bune ca, dupa cateva trimestre de crestere lenta, economia SUA va continua sa inoveze si sa creeze locuri de munca, bunuri si servicii.

Scenarii

Linia de referinta (60%): Cresterea economica incetineste pana la un taras in 2023, dar niciodata nu scade suficient pentru a merita eticheta de recesiune. O politica monetara mai stricta, cresterea lenta in Europa si China, preturile mai mari ale energiei si un dolar scump sunt vanturi in contra semnificative pentru economie. Cu toate acestea, gospodariile continua sa creasca cheltuielile pentru cererea retinuta pentru servicii precum divertisment si calatorii. Investitiile in afaceri continua sa creasca, in special in echipamentele si software-ul de procesare a informatiilor. Investitiile in structuri nerezidentiale raman totusi slabe, deoarece oferta excesiva de cladiri de birouri si spatii comerciale cantareste pe piata. Iar scaderea pietei imobiliare este intr-adevar o recesiune pentru acest sector. Inflatia revine la intervalul de 2% pana la sfarsitul anului 2023, deoarece cererea de bunuri incetineste, iar intreprinderile isi rezolva problemele lantului de aprovizionare.

Inflatia revine (10%): scaderea inflatiei din cauza slabirii presiunilor lantului de aprovizionare se dovedeste a fi temporara. Forta continua pe piata muncii impinge salariile in sus, ceea ce duce la costuri si preturi mai mari. Fed, care a incercat sa incetineasca inflatia prin terapie de soc in 2022, se dovedeste reticenta sau incapabila sa incetineasca piata fierbinte a muncii suficient de mult incat sa conteze, iar inflatia se stabileste la aproximativ 6%. Ratele nominale ale dobanzii ating niveluri care ar fi pedepsit cu doar cativa ani in urma, dar activitatea economica ramane relativ puternica.

Urmatoarea recesiune (30%): concentrarea Fed pe inflatie o face sa minimizeze riscurile pentru economie pana cand este prea tarziu. Pe langa acest soc financiar, autoritatile americane nu reusesc sa ajunga la un acord in timp util cu privire la plafonul datoriei si bugetul 2024. Desi socul financiar este mai mic decat in ​​2008, economia deja slaba se contracta cu 2,7% pana la sfarsitul anului 2023. Rata somajului creste la peste 5%, ceea ce atenueaza o parte – dar nu toata – presiunea pe piata muncii. Socul face ca Congresul si presedintele sa se concentreze pe o solutie bugetara, iar Fed sa modereze politica. Economia revine in 2024.

Sectoare

Cheltuielile consumatorilor

Perspectivele pe termen scurt pentru cheltuielile consumatorilor se bazeaza pe doua mari intrebari:

1. Ce se va intampla cand consumatorii isi vor termina economiile din cauza pandemiei?

In 2020, in perioada de varf a pandemiei, am estimat ca gospodariile au economisit cu aproximativ 1,6 trilioane de dolari mai mult decat am estimat inainte de pandemie. Cei mai multi bani au fost cheltuiti, deoarece rata de economisire a scazut de la o medie de aproximativ 9% inainte de pandemie la aproximativ 3% in ultimul trimestru al anului 2022. Multe gospodarii au inca mai multi bani la indemana acum decat si-ar dori in mod normal, dar cat de mult vor cheltui ei pe masura ce economia incetineste? O posibilitate este ca multi consumatori sa ramana precauti si sa pastreze acele economii chiar daca sunt capabili sa iasa si sa cheltuiasca. O alta posibilitate: Cheltuielile cresc o perioada mai lunga, deoarece „cheltuielile de razbunare” pentru calatorii si servicii pentru consumatori continua sa creasca dupa pandemie. Prognoza de baza Deloitte presupune ca cresterea continua a locurilor de munca si a veniturilor va sprijini cresterea continua a cheltuielilor de consum.

2. Pe masura ce serviciile de consum isi revin, ce se intampla cu bunurile de folosinta indelungata?

Pandemia a declansat o schimbare remarcabila in modelele de cheltuieli ale consumatorilor. Cheltuielile pentru bunuri de larg consum au crescut cu 136 de miliarde de dolari in 2020, in timp ce cheltuielile pentru servicii au scazut cu 473 de miliarde de dolari in aceeasi perioada. Gospodariile au inlocuit restaurantele, divertismentul si calatoriile cu bicicletele, echipamentele de gimnastica si electronicele. Odata ce gospodariile vor putea achizitiona din nou servicii, vor incepe sa cumpere mai putine bunuri? Acest lucru se poate intampla, deoarece, pana in T4 2022, cheltuielile cu bunurile de folosinta indelungata au scazut cu 11% fata de varful din T2 2021. In T4 2022, bunurile de folosinta indelungata au reprezentat 12% din cheltuielile totale ale consumatorilor, in crestere de la 10,5% in 2019. Daca consumatorii doar se intorc la modelele lor de cheltuieli dinainte de pandemie, vanzatorii de bunuri de larg consum vor avea in vedere o scadere cu 20% a cheltuielilor. Si consumatorii ar putea cheltui si mai putin, deoarece bunurile de folosinta indelungata pe care le-au cumparat anterior nu se vor uza atat de repede.

Prognoza lui Deloitte presupune ca cheltuielile consumatorilor cresc mai lent decat veniturile in orizontul de prognoza, pe masura ce gospodariile revin la modelele anterioare de economisire. Cheltuielile pentru bunuri de folosinta indelungata continua sa scada in urmatorii cativa ani, pe masura ce cheltuielile consumatorilor se „renormalizeaza”, iar consumatorii reiau cheltuielile pentru servicii.

Pe termen lung, ne asteptam ca pandemia sa agraveze unele probleme existente. Ea a scos in relief problema inegalitatii, punand in presiune bugetele si situatiile de viata a milioane de gospodarii cu venituri mai mici. Acestia sunt chiar oamenii care au mai putine sanse de a avea asigurare de sanatate – in special dupa concedieri – si mai probabil sa aiba afectiuni de sanatate care complica recuperarea dupa infectie. Iar pensionarea ramane o problema semnificativa: chiar inainte de criza, mai putin de patru din 10 adulti nepensionati si-au descris pensionarea ca fiind pe drumul cel bun, un sfert dintre adultii nepensionati spunand ca nu aveau economii pentru pensii.3 Boom-ul bursier va avea un impact redus asupra multor persoane. bilanturile oamenilor, lasand multi oameni inca in imposibilitatea de a-si permite pensionarea pe masura ce imbatranesc.4

Locuinte

Sectorul locuintelor a depasit economia in general in urma pandemiei, deoarece cumparatorii si vanzatorii au gasit modalitati de a naviga prin restrictiile pandemiei. Dar lucrurile s-au intors. Pe masura ce Fed a crescut ratele dobanzilor si a aparut inflatia, ratele dobanzilor pe termen lung au crescut dramatic. Rezultatul este o scadere a numarului de locuinte incepute de la 1,7 milioane in T1 2022 la 1,4 milioane in T4. Iar preturile locuintelor, care au crescut brusc incepand cu jumatatea anului 2021, s-au stabilizat si chiar au inceput sa scada pe alocuri. Cu toate acestea, preturile mai mici ale caselor nu vor putea rezolva problema accesibilitatii, din cauza cresterii ratelor ipotecare.

Deloitte se asteapta ca scaderea constructiilor sa se incheie la jumatatea acestui an. Locuintele s-ar putea sa revina timp de un an sau doi dupa ce actuala recesiune isi urmeaza cursul.

Intre timp, datele demografice sugereaza ca nu este probabil ca locuintele sa devina un motor cheie al cresterii economice in viitorul apropiat. Cresterea populatiei pare sa fi incetinit la mai putin de 0,5% pe an (comparativ cu peste 1% in timpul boom-ului imobiliar din anii 2000). Prognoza de referinta presupune ca, dupa redresarea de la actuala scadere a locuintelor, inceputurile de locuinte vor incepe in cele din urma sa scada. O crestere mai rapida pe termen mediu a locuintelor ar necesita o crestere mai rapida a populatiei, cel mai probabil din cauza imigratiei. In caz contrar, cererea crescuta de locuinte in timpul pandemiei este probabil sa fie un fenomen pe termen scurt.5

Investitii in afaceri

Companiile au intensificat investitiile de la impactul initial al pandemiei, dar au fost selective in ceea ce investesc.

Investitiile in structuri nerezidentiale au crescut usor in T4 2022, pentru prima data de la pandemie, dar sunt inca in scadere cu peste 20% fata de chiar inainte de pandemie, iar perspectivele in multe sectoare raman sumbre. Cazul de afaceri pentru cladirile de birouri si spatiile comerciale s-a prabusit, odata cu cumparaturile online si trecerea catre munca la domiciliu. Discutiile actuale despre transformarea cladirilor de birouri in spatiu rezidential sugereaza ca expertii imobiliari nu vad prea mult loc de crestere a cererii de birouri.

Structurile miniere au avut, de asemenea, un mare impact din cauza scaderii preturilor petrolului la inceputul pandemiei. Deoarece aceasta este dominata de mineritul energetic, ar fi rezonabil sa ne asteptam la o crestere ca raspuns la preturile istorice ridicate ale energiei. Dar nu a fost cazul, din doua motive. In primul rand, multi investitori din acest sector au fost incurajati in ultimii 10 ani, deoarece preturile au scazut de la peste 100 USD in 2013 la sub 50 USD in 2015, iar apoi au revenit la peste 100 USD in 2021. Acesti investitori sunt acum mai putin probabil sa reactioneze la ceea ce ar putea fi o crestere temporara a pretului. In al doilea rand, perspectiva pe termen lung pentru investitiile in combustibili fosili pare slaba, deoarece se dezvolta un consens cu privire la combaterea schimbarilor climatice.

Singura evolutie pozitiva pentru structurile nerezidentiale este cresterea cheltuielilor guvernamentale inerente in Legea de reducere a inflatiei. Actul respectiv prevede un nivel semnificativ de investitii in surse alternative de energie si alte activitati de remediere a schimbarilor climatice, care ar trebui sa compenseze o parte din lipsa capacitatii de constructie.

Investitiile in echipamente au crescut intr-un ritm rapid, dar este probabila o incetinire. Investitiile in echipamente au fost dominate de echipamente de transport si echipamente de tehnologie a informatiei (IT). Lucrarea de la distanta face ca echipamentele IT (si software-ul) sa fie un substitut pentru cladiri si, astfel, contrapartida investitiilor slabe in structuri comerciale este o mare investitie in IT. Aceasta nevoie a fost deosebit de puternica pe masura ce companiile s-au mutat catre mai multa munca virtuala in ultimii cativa ani. Dar acum, ca investitiile initiale au fost facute, cererea se poate diminua putin in urmatorii cativa ani. Echipamentul de transport a fost impins in sus de nevoia de vehicule de livrare pentru comertul virtual, deoarece in cele din urma produsele trebuie sa fie livrate consumatorilor. Acest lucru poate ramane mai puternic, desi este foarte sensibil la preferintele consumatorilor pentru diferite tipuri de cumparaturi.

Investitiile in proprietate intelectuala (care consta in principal din software si cercetare si dezvoltare) s-au accelerat in timpul pandemiei. Acest lucru se datoreaza in mare parte investitiilor in software si probabil se reflecta in investitiile necesare pentru munca la distanta. Ne asteptam ca aceasta categorie sa ramana puternica in urmatorii cativa ani, deoarece companiile continua sa necesite software pentru a-si insoti investitiile in echipamente de procesare a informatiilor.

Finantarea investitiilor devine putin mai scumpa pe masura ce ratele dobanzilor pe termen lung cresc. Cu toate acestea, afacerile nefinanciare stau pe o gramada de numerar, iar ratele dobanzilor sunt inca relativ moderate. In prognoza noastra de baza, rata obligatiunilor corporative creste la peste 7% si ramane acolo pana la sfarsitul orizontului de prognoza. Desi poate parea ridicat, istoric este scazut. De fapt, costul capitalului este probabil sa ramana suficient de scazut pentru a spori capacitatea intreprinderilor de a plati pentru toate acele computere si servere noi, ca sa nu mai vorbim de software-ul pentru a le rula. Dar chiar si cu conditii de finantare usoare, spatiile de birouri si de vanzare cu amanuntul probabil nu vor putea genera profituri suficiente pentru a atrage companiile sa isi mareasca capacitatea.

Comert extern

Invazia rusa a Ucrainei a creat unele vanturi in contra pentru exportatorii americani. Cererea mai scazuta din Europa (piata pentru 15% din exporturile SUA) si un dolar mai mare din cauza riscului global mai mare au creat unele provocari pe termen scurt.

Dincolo de criza din Ucraina, lucrurile arata mai pozitiv. Exporturile reale din SUA sunt acum usor peste nivelul prepandemic. Pe masura ce conditiile financiare si economice globale se normalizeaza, exportatorii americani sunt de asteptat sa vada mai multe oportunitati. Este posibil ca cererea de bunuri americane sa creasca pe termen mediu, pe masura ce economia globala isi revine dupa pandemie si socul invaziei din Ucraina. Mai mult, conditiile financiare mai normale ar crea mai multe oportunitati de investitii in afara Statelor Unite si mai putina dorinta de a detine dolari pentru a evita riscul. Acest lucru va reduce potential dolarul, facand exporturile americane mai competitive la nivel global.

Intre timp, importurile reale din SUA au scazut in ultimele doua trimestre. A existat o scadere substantiala a importurilor de bunuri de larg consum, reflectand schimbarea cheltuielilor de consum de la bunuri la servicii. Probabil ca acest lucru va continua, contribuind la atenuarea cresterii importurilor.

Dar exista o alta tendinta care este esentiala de luat in considerare. In ultimii ani, multi analisti au inceput sa se astepte la o miscare spre deglobalizare. Exporturile globale au crescut de la 13% din PIB-ul global in 1970 la 34% in 2012. Dar de atunci, ponderea exporturilor in PIB-ul global a inceput sa scada pe masura ce globalizarea s-a blocat, iar oponentii comertului mai liber au inceput sa castige mai multa influenta politica. Toate acestea indica potentiala dezintegrare a politicilor care au favorizat globalizarea anterioara.

Este posibil ca COVID-19 sa fi accelerat aceasta schimbare. Desi COVID-19 este un fenomen global, liderii au luat decizii majore cu privire la modul de combatere a acestuia, atat in ​​domeniul sanatatii, cat si al politicii economice, de la tara la tara. Exemple in acest sens sunt retragerea SUA din cooperarea in cadrul Organizatiei Mondiale a Sanatatii in 2020 (desi Statele Unite s-au alaturat din nou) si deciziile unilaterale atat ale Chinei, cat si ale Rusiei de a-si desfasura propriile vaccinuri inainte de finalizarea fazei 3 a studiilor. Si tarile cu instalatii de fabricare a vaccinurilor s-au grabit sa-si vaccineze propriii cetateni, mai degraba decat sa coopereze la un plan global de vaccinare. Toate acestea au fost in contrast puternic cu abordarea globala comuna pe care ar fi putut-o recomanda profesionistii din domeniul sanatatii publice.

Pe deasupra, conflictul comercial SUA-China continua. Casa Alba si-a aratat un oarecare interes in revenirea la o abordare multilaterala a comertului – de exemplu, prin sprijinirea lui Ngozi Okonjo-Iweala pentru directorul general al Organizatiei Mondiale a Comertului. Cu toate acestea, reprezentantul comercial al SUA, Katherine Tai, a afirmat ca politica comerciala ar trebui sa vizeze sprijinirea lucratorilor americani. Si multe dintre tarifele din era Trump raman in vigoare, cu putine perspective ca tarifele pentru China, in special, sa fie retrase.

In plus, multe companii iau in considerare reconstruirea lanturilor de aprovizionare pentru a crea mai multa rezistenta in fata unor evenimente neasteptate, cum ar fi pandemia si schimbarile in politica comerciala a SUA. Imperativul pentru astfel de schimbari a devenit mai puternic odata cu cresterea problemelor lantului de aprovizionare si a intarzierilor portuare cu care se confrunta importatorii de componente cheie si bunuri de larg consum. Este imposibil, desigur, sa remodezi simplu si rapid lanturile de aprovizionare pentru a reduce dependenta de strainatate. Companiile americane vor continua sa se aprovizioneze din China in urmatorii ani. Dar companiile vor accelera probabil incercarile de a-si reduce dependenta de China (un proces pe care l-au inceput inainte de pandemie). Construirea unor lanturi de aprovizionare mai robuste poate insemna mutarea productiei inapoi in Statele Unite, sau poate in Mexic sau intr-o alta sursa mai apropiata.

Reproiectarea lanturilor de aprovizionare va insemna inevitabil o crestere a costurilor totale. Asa cum „pretul Chinei” a tinut inflatia in frau ani de zile, o incercare de a evita dependenta de China ar putea crea presiuni inflationiste in ultimii ani ai orizontului nostru de prognoza. Si daca pietele nu vor accepta inflatia, companiile ar putea fi nevoite sa accepte profituri mai mici pentru a diversifica lanturile de aprovizionare. Globalizarea a oferit o modalitate relativ nedureroasa de a imbunatati standardul de viata al multor oameni; deglobalizarea va implica probabil costuri dureroase si poate limita cresterea veniturilor reale in timpul redresarii.

Politica guvernamentala

Marele impuls fiscal al cheltuielilor legate de COVID-19 a fost in mare parte inversat. Deficitul federal a revenit la ponderea din PIB prepandemica (4% pana la 5%). Acest lucru a jucat un rol in slabirea cererii, mai ales ca platile federale de transfer catre persoane sunt acum mai aproape de nivelul prepandemic.

Legea de reducere a inflatiei va avea probabil doar un impact modest asupra inflatiei. In ciuda numelui, principalul impact al facturii se va simti peste ani, nu in cifrele inflatiei din urmatoarele cateva luni. Impactul principal al proiectului de lege va fi probabil prin prevederile privind energia/schimbarile climatice, iar acestea vor dura ani pentru a avea un impact. Dispozitiile fiscale, desi sunt foarte importante pentru anumiti contribuabili, nu sunt de natura sa modifice atat de mult colectarile fiscale generale sau stimulentele pentru investitii. Si multi oameni care cumpara asigurari de sanatate prin schimburile Affordable Care Act vor fi ajutati de extinderea subventiilor pentru asigurarile medicale. Dar impactul general asupra deficitului va fi probabil modest. Scorul Biroului de Buget al Congresului a aratat o scadere neta de 90 de miliarde de dolari in 10 ani.

Proiectul de lege anterioara privind cheltuielile pentru infrastructura va stimula cheltuielile guvernamentale in urmatorii 10 ani. Aceste cheltuieli vor creste capacitatea economiei si vor contribui probabil la stimularea unei cresteri suplimentare a productivitatii. Cu toate acestea, mare parte din aceste cheltuieli suplimentare vin spre sfarsitul orizontului nostru de prognoza, astfel incat impactul pe termen scurt asupra prognozei este minor. Iar impulsul total al cheltuielilor va fi moderat de inflatia mai mare. De asemenea, valoarea cheltuielilor este relativ modesta in comparatie cu economia in ansamblu. Potrivit Biroului de Buget al Congresului, in 2026, anul de varf al cheltuielilor, proiectul de lege va adauga aproximativ 61 de miliarde de dolari SUA la deficitul federal.6 Aceasta inseamna aproximativ 0,2% din PIB-ul proiectat. Proiectul de lege pentru infrastructura va avea probabil un impact pozitiv si semnificativ asupra capitalului public din Statele Unite,

Guvernul divizat face probabilitatea unei alte schimbari fiscale semnificative improbabila (desi nu imposibila). Creeaza doua riscuri. In primul rand, pe masura ce acordul dintre Presedinte, Senat si Camera Reprezentantilor devine mai dificil, creste posibilitatea unei inchideri a guvernului federal. O oprire nu va schimba traiectoria generala a economiei SUA (cu exceptia cazului in care dureaza destul de mult), dar ar injecta o incertitudine suplimentara in economie. In al doilea rand, un guvern divizat aduce in discutie posibilitatea de a incalca limita datoriei. Acest lucru ar putea avea un impact semnificativ asupra pietelor financiare si a economiei (a se vedea bara laterala, „Problema plafonului datoriei care se profileaza”, pentru o explicatie a plafonului datoriei si a ceea ce s-ar putea intampla daca nu este ridicat la timp). Scenariul de baza presupune ca ambele probleme sunt rezolvate intr-un mod care are un impact redus asupra economiei. Scenariul de recesiune exploreaza ce s-ar putea intampla daca plafonul datoriei ar cauza o perioada mai lunga de neplata a guvernului federal, impreuna cu o inchidere de o durata substantiala.

Prognoza noastra de referinta presupune ca deficitele vor creste la 1,7 trilioane USD pana in anul fiscal 27. Aceasta este o suma mare, una care ridica inevitabil intrebarea daca guvernul SUA poate continua sa se imprumute intr-un asemenea ritm. Raspunsul este ca se poate, pana cand investitorii isi pierd increderea. In acest moment, majoritatea investitorilor nu arata niciun semn de ingrijorare cu privire la datoria SUA. De fapt, ratele scazute ale dobanzilor la datoria guvernamentala americana indica ca lumea vrea mai multa, nu mai putina, datoria americana. Riscurile pe orizontul de prognoza de cinci ani implica capacitatea Congresului si a Presedintelui de a conveni sa ridice plafonul datoriei, nu vreo problema fundamentala ca investitorii sa cumpere datoria SUA.

Dar guvernul SUA se va confrunta cu o criza daca nu va gasi in cele din urma modalitati de a reduce deficitul si imprumuturile in consecinta. Criza poate fi la multi ani, iar conditiile actuale ar putea justifica asteptarea. Cu toate acestea, ar fi o idee proasta sa asteptati prea mult odata ce aceste conditii se ridica.

Problema plafonului datoriilor care se profileaza

Pietele muncii

Conversatia despre pietele muncii s-a schimbat – si rapid. Nu cu mult timp in urma, ocuparea fortei de munca era cu milioane de oameni sub nivelul prepandemic, iar intrebarea principala era cat de dificil ar fi sa-i readuca pe toti acesti lucratori la locul de munca. Acum, ocuparea fortei de munca este peste nivelul prepandemic, iar comentariile de afaceri sunt pline de discutii despre lipsa fortei de munca si povesti despre angajatorii care se lupta sa gaseasca lucratori. Este greu de argumentat ca economia se confrunta cu o recesiune cand rata somajului ramane scazuta, cresterea locurilor de munca este puternica si raportul dintre locurile de munca deschise si someri ramane cu mult peste nivelurile normale. Piata muncii a ramas surprinzator de puternica, chiar daca indicatorii cererii si productiei au scazut la sfarsitul anului 2022.

Desi ocuparea fortei de munca si-a revenit pe deplin in urma pandemiei, participarea fortei de munca nu si-a revenit. Rata de participare a fortei de munca din ianuarie 2023 a fost cu 1,2 puncte procentuale sub rata din februarie 2020. Aceasta inseamna peste 3 milioane de persoane care lipsesc de pe piata muncii. Cine sunt oamenii aceia? Sunt in mare parte americani in varsta. Rata de participare a fortei de munca pentru varstele 16-64 a fost in jurul nivelului prepandemic de la inceputul anului 2022. Dar rata pentru persoanele peste 65 de ani a scazut destul de mult. Multi dintre acesti oameni s-au pensionat probabil, in sensul ca se asteapta sa ramana definitiv in afara fortei de munca, dar unii pot fi probabil atrasi inapoi cu pachetele de compensare potrivite si orele si conditiile de lucru flexibile.

Asa cum este cazul in multe domenii, pandemia a accelerat tendintele care erau evidente chiar inainte de a incepe. Cresterea lenta a fortei de munca si cererea continua ridicata au creat deja conditii care le obligau companiilor sa ofere salarii mai mari lucratorilor mai putin calificati si sa fie mai imaginative in ceea ce priveste angajarea. In lumea post-COVID-19, companiile care depun eforturi suplimentare pentru a gasi lucratorii de care au nevoie si ofera conditii pentru a-i atrage pe acesti lucratori vor avea un avantaj competitiv important.

Prognoza de baza a Deloitte presupune ca cresterea locurilor de munca va incetini la niveluri sustenabile (mai putin de 100.000 de locuri de munca pe luna) in urmatorii cativa ani. Este important sa ne amintim ca este posibil ca cresterea locurilor de munca sa incetineasca doar pentru ca lucratorii nu sunt acolo. Aceasta inseamna ca incetinirea cresterii – daca rata somajului ramane scazuta – nu este neaparat un semnal de recesiune economica. In prognoza, rata somajului creste putin pe masura ce cresterea incetineste in 2023, dar piata muncii ramane relativ stransa. Pe un orizont mai lung, cresterea fortei de munca incetineste la doar 0,2% pe an, prezentand provocari continue pentru angajatori. Este un fapt demografic cu care angajatorii vor trebui sa invete sa traiasca.

Pietele financiare

Cu peste un deceniu inainte de pandemie, ratele dobanzilor au fost neobisnuit de scazute. O rata a inflatiei de aproximativ 2% sugereaza o rata neutra a fondurilor Fed de aproximativ 4%, dar rata fondurilor a ramas aproape de zero timp de 10 ani dupa criza financiara globala. Pandemia pare sa fi zguduit sistemul financiar intr-o maniera care necesita rate mai mari ale dobanzilor – iar Fed este dispusa sa o oblige. Cresterea ratei fondurilor Fed cu peste 4 puncte procentuale intr-un an sugereaza gradul de urgenta pe care il simt oficialii Fed.

Desi pare extrema, politica actuala nu este nici pe departe la fel de stricta precum actiunile anti-inflatie pe care le-a intreprins Fed in perioada 1979-1982. La acel moment, rata nominala a trecut de 19%, iar rata reala a fondurilor Fed a atins aproape 10% intr-o luna. In ciuda cresterilor dramatice recente, ar fi o greseala sa supraestimam impactul potential al ratei mai mari ale fondurilor Fed.

Acesta este un motiv pentru un anumit optimism, dar nu inseamna ca majorarea ratei dobanzii nu poate provoca durere. Ratele pe termen lung sunt in crestere, din nou la niveluri care ar fi fost considerate normale in trecut. Dar, daca rata obligatiunilor corporative depaseste 7%, asa cum sugereaza prognoza noastra de referinta, detinatorii de obligatiuni corporative anterioare emise la ratele scazute din ultimii 10 ani vor trebui in cele din urma sa suporte o pierdere. Modul exact in care este inregistrata pierderea depinde de mediul contabil si de reglementare al investitorului. Ar putea acest lucru sa creeze probleme sistemice pentru sistemul financiar? Pana acum, se pare ca organizatiile de investitii au reusit sa previna orice impact semnificativ al reevaluarii obligatiunilor cu randament scazut. Succesul testelor de stres al bancilor din SUA este un semn suplimentar ca sistemul financiar este intr-o forma buna.

Pe termen mediu, intrebarea cheie este daca ratele dobanzilor pe termen lung se vor stabili din nou la un nivel relativ scazut sau daca vor reveni la niveluri conforme cu experienta de dinaintea crizei financiare globale. Cei care sustin ca ratele dobanzilor vor reveni la niveluri scazute indica elemente fundamentale precum demografia (populatia globala imbatranita).7 Cei care sustin ca ratele dobanzilor vor reveni la comportamentul anterior indica incetinirea cresterii economiilor din China si necesitatea investitiilor mari ( fie public sau privat) pentru a reduce impactul schimbarilor climatice.8 Prognoza Deloitte presupune ca ratele dobanzilor pe termen lung raman relativ ridicate, deoarece cererea de capital ramane puternica, in timp ce economiile globale cresc mai lent in urmatorii ani.

Prognoza noastra de baza presupune ca Fed va majora ratele de doua ori mai mult la inceputul anului 2023 inainte de a opri si mentine rata fondurilor la 5,25 la suta. O rata a fondurilor Fed de 5% implica o rata pe termen lung semnificativ mai mare daca cererea de capital ramane puternica. Prognoza noastra de baza prevede ca randamentul titlurilor de trezorerie pe 10 ani sa creasca la 6,3% in ultimii ani ai prognozei noastre. Acest lucru este in concordanta cu relatia istorica a acestor rate in conditii de inflatie moderata: in cazul in care inflatia continua sa fie ridicata, diferenta dintre nota pe 10 ani si rata fondurilor Fed ar putea continua sa creasca (intrucat investitorii tin cont de inflatia asteptata in ultimii ani de perioada notei). Investitorii ar trebui sa aiba grija sa urmareasca posibilitatea unor rate ale dobanzilor mai mari – desi, conform standardelor anilor 1970 si 1980, aceste rate sunt inca destul de scazute.

Desigur, ratele dobanzilor sunt intotdeauna partea cea mai putin sigura a oricarei previziuni: orice stire semnificativa ar putea – si va – modifica semnificativ ratele dobanzilor.

Preturi

Din aceasta prognoza, inflatia a fost imblanzita de peste sase luni. Cu toate acestea, este prea devreme pentru a declara victoria? Fed poate crede ca da, dar devine din ce in ce mai greu sa sustineti ideea ca inflatia a devenit incorporata in economie. Acesta este mai ales cazul, deoarece o parte semnificativa a inflatiei actuale este in componenta de adapost. Aceasta componenta este de obicei in decalaj fata de preturile caselor contractuale si chiriile9 si reflecta acum cresterea preturilor locuintelor de anul trecut. Preturile contractuale sunt acum in scadere, ceea ce sugereaza ca componenta de adapost a indicelui preturilor de consum (IPC) va deveni, intr-un timp relativ scurt, o frecventa pentru cresterea IPC, mai degraba decat o sursa de crestere.

Prognoza Deloitte continua sa presupuna ca inflatia actuala este „tranzitorie”, in sensul ca se va disipa in timp. Companiile gasesc deja solutii pentru multe dintre problemele lantului lor de aprovizionare, asa cum demonstreaza scaderea preturilor la transport si cresterea stocurilor. Si prognoza noastra privind scaderea cererii de bunuri de folosinta indelungata sugereaza ca nevoia de extindere a productiei va scadea treptat, prevenind orice aparitie ulterioara a problemelor lantului de aprovizionare. Prognoza noastra de baza arata ca inflatia IPC va scadea sub 3% pana in 2024. Ramanem optimisti ca gospodariile si intreprinderile de astazi vor evita experientele neplacute ale inflatiei indelungate si dezinflatiei dureroase pe care le-au experimentat predecesorii lor in perioada 1970–1985.